给予三七互娱买入评级，目标价位33.0元

三七互娱(002555)

事件：7月12日，公司发布2021半年度业绩预告：2021H1实现归母净利润7.8亿元-8.5亿元，同比下降49.99%-54.11%，EPS为0.3517元-0.3833元。

新上线产品逐渐释放业绩，二季度业绩明显好转。拆分单季度看，2021Q2公司实现归母净利润6.63亿元-7.33亿元，环比2021Q1增长466.67%-526.50%，同比2020Q2下降31.72%-24.51%，但较2019Q2增长14.51%-26.60%。公司业绩下滑的主要原因在于，一季度国内上线的《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等新游戏在初期买量投入较大，叠加全球发行的《Puzzles&Survival》仍在持续增大流量投放，造成上半年销售费用增速高于营收增速。随着已上线产品的成熟运营，前期投入在二季度开始有所回收，公司二季度业绩也表现出回暖趋势，预计利润有望于三四季度进一步释放。

短期产品储备丰富，下半年关注新品上线节奏。短期来看，公司产品储备丰富，产品类别涉及MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营、卡牌等多个品类，接下来有计划发布《斗罗大陆：魂师对决》《传世之光》《最后的原始人》《兵人指挥官》《代号BY》《代号SG》《代号HD》等产品。下半年，重点关注重磅IP《斗罗大陆：魂师对决》的上线节奏和产品表现。目前，公司自研手游《斗罗大陆：魂师对决》已定档7月22日上线，从玩法和美术上都算精品大作，测试情况符合公司预期，或将成为公司后续重点流水产品。

长期坚持“双核+多元”战略，出海有望成为第二增长极。公司自2018年开始转型自研，在流量经营的核心优势基础上做新品类创新和用户拓展，向下突破低年龄层用户。未来3-5年，公司将立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG和SLG）+多元（卡牌、SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展。与此同时，公司海外布局已初见成效，2021Q1海外收入同比增长120%~150%，环比增长40%~60%；占公司收入比重接近20%，而2020年之前来自海外收入的占比不超过10%。代表产品为2020年8月全球化发行的SLG类《Puzzles&Survival》（中文名《末日喧嚣》），该款游戏在今年1月起盈利大幅增长，流水在今年2月/3月/4月/5月的环比增速分别为21%/44.6%/20.8%/15.8%，预计5月流水已突破2亿元。根据SensorTower，公司目前在中国出海厂商中排名7-10名，长期目标是计划进入出海厂商的前三名。随着公司在SLG（欧美）、RPG（日本）、MMO（韩国和港澳台）等赛道的深入布局，未来海外收入有望成为公司的第二增长极。

投资建议与盈利预测：公司转型自研和出海决心坚定，品类拓展和海外布局已小有成效，短期产品上新符合预期，业绩有望于三四季度进一步释放。预计公司2021年/2022年/2023年营收179.28亿元/215.13亿元/251.70亿元，归母净利润29.28亿元/36.32亿元/41.61亿元，EPS为1.32元/1.64元/1.88元，对应当前PE为16.58/13.38/11.64倍。对标游戏行业龙头的PE约25-30倍，公司作为游戏行业第二梯队，以2021年为基准可给予公司PE约20-25倍，对应合理价格区间26.40元-33.00元。维持公司“推荐”评级。

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