给予三七互娱买入评级,目标价位33.0元

2021-07-14 11:09:27
2021-07-14财信证券有限责任公司杨甫,曹俊杰对三七互娱进行研究并发布了研究报告《二季度业绩逐步好转,出海有望贡献第二增长极》,本报告对三七互娱给出买入评级,认为其目标价位为33.00元,其2021-07-14收盘价为22.66元,预期上涨幅度为45.63%。

三七互娱(002555)

事件:7月12日,公司发布2021半年度业绩预告:2021H1实现归母净利润7.8亿元-8.5亿元,同比下降49.99%-54.11%,EPS为0.3517元-0.3833元。

新上线产品逐渐释放业绩,二季度业绩明显好转。拆分单季度看,2021Q2公司实现归母净利润6.63亿元-7.33亿元,环比2021Q1增长466.67%-526.50%,同比2020Q2下降31.72%-24.51%,但较2019Q2增长14.51%-26.60%。公司业绩下滑的主要原因在于,一季度国内上线的《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等新游戏在初期买量投入较大,叠加全球发行的《Puzzles&Survival》仍在持续增大流量投放,造成上半年销售费用增速高于营收增速。随着已上线产品的成熟运营,前期投入在二季度开始有所回收,公司二季度业绩也表现出回暖趋势,预计利润有望于三四季度进一步释放。

短期产品储备丰富,下半年关注新品上线节奏。短期来看,公司产品储备丰富,产品类别涉及MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营、卡牌等多个品类,接下来有计划发布《斗罗大陆:魂师对决》《传世之光》《最后的原始人》《兵人指挥官》《代号BY》《代号SG》《代号HD》等产品。下半年,重点关注重磅IP《斗罗大陆:魂师对决》的上线节奏和产品表现。目前,公司自研手游《斗罗大陆:魂师对决》已定档7月22日上线,从玩法和美术上都算精品大作,测试情况符合公司预期,或将成为公司后续重点流水产品。

长期坚持“双核+多元”战略,出海有望成为第二增长极。公司自2018年开始转型自研,在流量经营的核心优势基础上做新品类创新和用户拓展,向下突破低年龄层用户。未来3-5年,公司将立足“双核+多元”产品战略,推动双核(MMORPG和SLG)+多元(卡牌、SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向)品类发展。与此同时,公司海外布局已初见成效,2021Q1海外收入同比增长120%~150%,环比增长40%~60%;占公司收入比重接近20%,而2020年之前来自海外收入的占比不超过10%。代表产品为2020年8月全球化发行的SLG类《Puzzles&Survival》(中文名《末日喧嚣》),该款游戏在今年1月起盈利大幅增长,流水在今年2月/3月/4月/5月的环比增速分别为21%/44.6%/20.8%/15.8%,预计5月流水已突破2亿元。根据SensorTower,公司目前在中国出海厂商中排名7-10名,长期目标是计划进入出海厂商的前三名。随着公司在SLG(欧美)、RPG(日本)、MMO(韩国和港澳台)等赛道的深入布局,未来海外收入有望成为公司的第二增长极。

投资建议与盈利预测:公司转型自研和出海决心坚定,品类拓展和海外布局已小有成效,短期产品上新符合预期,业绩有望于三四季度进一步释放。预计公司2021年/2022年/2023年营收179.28亿元/215.13亿元/251.70亿元,归母净利润29.28亿元/36.32亿元/41.61亿元,EPS为1.32元/1.64元/1.88元,对应当前PE为16.58/13.38/11.64倍。对标游戏行业龙头的PE约25-30倍,公司作为游戏行业第二梯队,以2021年为基准可给予公司PE约20-25倍,对应合理价格区间26.40元-33.00元。维持公司“推荐”评级。