券商业绩继续高歌猛进 行业估值中枢有望继续向上修复

41家上市券商公布7月月报，单月营收爆发式增长，多家实现营收翻倍；单月净利润增长明显，多家破10亿元。当前券商板块估值约为2.17倍PB，远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB，短期调整，不改长期上行趋势。机构指出，券商估值仍处于历史偏低水平，投资安全边际高；未来全市场成交量有望维持高位，成交持续活跃与政策利好将共同助推券商盈利、ROE提升，行业估值中枢有望继续向上修复。

核心逻辑

1、41家上市券商公布7月月报，业绩继续高歌猛进。41家上市券商发布了2020年7月份财务数据，营收方面，上市券商7月单月合计实现营业收入496.3亿元，同比增长138.34%，环比增长39.2%，共有30家单月营业收入同比超过100%。净利润方面，7月单月合计净利润233.2亿元，同比增长212.91%，环比增长69.89%，共有7家单月净利润超过10亿元，分别为中信证券(33.210, 1.25, 3.91%)、中信建投(59.270, 4.60, 8.41%)、海通证券(15.060, 0.60, 4.15%)、国泰君安(18.900, 0.30, 1.61%)、国信证券(14.320, 0.06, 0.42%)、招商证券(20.950, 0.16, 0.77%)和华泰证券(21.090, 0.16, 0.76%)。

2、长期来看，股权管理新政、券商风险控制指标计算标准、双向开放超预期、监管明确支持打造航母级投行及并表监管试点或将倒逼行业格局巨变超预期，未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。长城证券(14.450, 0.05, 0.35%)还是维持前期判断，在不久的将来，可能将形成大券商并购小券商、银行并购券商、互金巨头入驻券商等至少三条路径打造航母级投行，证券行业的竞争格局将过渡至外资券商、银行系券商、传统券商（包括几家互联网券商巨头）共存的格局，同时业内的分化分层加剧，专业化及综合化券商也将各得其所，打通转换通道，有望持续实现机构的有效出清，助力行业创新发展及估值水平提升。

3、新《证券法》明确顶层制度设计，再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商，有利于提升ROE。2018年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列；且未来机构数量有望出清，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。当前板块估值约为2.17倍PB，远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB，短期调整，不改长期上行趋势。另外，2020Q2显示基金仓非银板块仍处于相对偏低位置，需重视行业持仓的边际变化潜力。

利好公司

方正证券(9.050, 0.14, 1.57%)指出，券商估值仍处历史低分位水平，国君、海通、广发均回到历史20%以下低分位水平，具备较强的安全边际。优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，低估值、业务均衡发展的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

开源证券指出，券商板块估值存进一步上行空间，维持行业“看好”评级。继续推荐国金证券(14.380, -0.10, -0.69%)，受益标的东吴证券(10.620, -0.03, -0.28%)、东方财富(26.500, -0.43,-1.60%)、华泰证券和中信证券。

渤海证券指出，券商板块上涨的驱动因素主要包括资本市场改革、流动性以及A股市场上涨带动的β属性，在资本市场深化改革进程中，以上因素都将得到兑现。维持对行业的长期看好，龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券、华泰证券。

中泰证券(17.170, -0.18, -1.04%)指出，持续推荐券商板块，逻辑在于金融监管政策大方向发展壮大资本市场，对应融资结构调整，提高直接融资比例，券商业务环境改善，同时结合相对宽松的货币政策，市场风险有所偏好提升，交易活跃，券商估值具备提升空间。持续推荐中信证券、华泰证券、国泰君安等行业龙头，同时建议关注风险偏好提升下东方财富机遇。

本文内容精选自以下研报：

方正证券《非银金融行业：经营环境改善，看好低估值非银龙头》

光大证券(22.080, -0.72, -3.16%)《非银行金融行业周报：券商7月业绩亮眼，公募基建REITs登台》

渤海证券《非银金融行业周报：7月券商业绩表现亮眼，继续看好板块投资价值》

开源证券《二级市场火热驱动业绩高增，继续看好券商》

中泰证券《市场交易活跃度大幅提升，券商单月业绩再上台阶》

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